Mostrando entradas con la etiqueta C. P. Earningsa. Mostrar todas las entradas
Mostrando entradas con la etiqueta C. P. Earningsa. Mostrar todas las entradas

viernes, 29 de mayo de 2015

182. #CasoPráctico "Earningsa" corregido (valoración de acciones, política de dividendos) #CasoPrácticoEEC

Joaquim-Andreu Monzón Graupera

Universitat de Barcelona



Nota: He puesto hoy 10 de junio 2015, sendos ficheros con enunciado y solución corregidos en versión 2015.

El enunciado y la solución del caso presentado pueden consultarse a partir de estos dos enlaces:



...................

COMENTARIO:

Earningsa es un caso práctico típico para ilustrar la aplicación del modelo de Myron Gordon para valorar acciones de empresas cotizadas en el mercado bursátil.

Como es lógico, los modelos esquemáticos de valoración presentan muchas restricciones; por ejemplo, el modelo de Myron Gordon requiere:

1)  Suponer que la empresa cotizada no va a realizar ampliaciones de capital;

2) Suponer que la empresa cotizada no está endeudada ni va a empezar a endeudarse en el futuro.

Ambas restricciones se introducen porque se trata de garantizar que la única fuente de crecimiento futura sea la reinversión de beneficios no distribuidos.

3) Además, la tasa de crecimiento anual no puede ser ni igual ni mayor que la tasa de descuento aplicable, pues estaríamos ante los efectos de la Paradoja de San Petersburgo de Daniel Bernouilli.

Volvamos a las restricciones 1) y 2): eliminando del panorama la política de endeudamiento y la posibilidad de ampliaciones de capital, el valor de la empresa depende exclusivamente de la política de autofinanciación/dividendos y del grado de rendimiento esperado futuro de dicha autofinanciación.

Por ejemplo, si la empresa retiene casi todos los beneficios; y a la par obtiene un rendimiento de dicha autofinanciación mucho mayor del que podría obtener el accionista cobrando los dividendos y reinvirtiéndolos por su cuenta, salvando los ajustes fiscales oportunos, se supone que será muy alto el valor de cada acción de la empresa en el mercado de capitales, pues la política de dividendos (con un escasa tasa pay-out en este contexto) va a ser la acertada y los beneficios retenidos -aquí altamente remunerados- van a generar un efecto "bola de nieve" sobre el valor de las acciones de la empresa.

Por lo tanto, dadas las restricciones, el valor de la empresa dependerá de tres factores: a) la corriente de beneficios esperados; b) la tasa pay-out; y c) la tasa de reinversión de los beneficios retenidos (en el contexto de un modelo de valoración de horizonte perpetuo).

En el caso Earningsa además se introdujo una dificultad adicional: una de las variables es aleatoria.