Joaquim-Andreu
Monzón Graupera
Universitat
de Barcelona
El enunciado de este caso práctico
puede descargarse aquí:
Y su solución, aquí:
COMENTARIO
Este caso práctico se redactó para poder mostrar el uso de la metodología de valoración de inversiones de Erich Schneider, un reputado
profesor alemán al que el nazismo obligó a emigrar a Dinamarca y allí publicó
"Contabilidad Industrial" (un clásico absoluto en contabilidad de
costes) y también la obra que en versiones posteriores se denominaría
"Teoría de la Inversión. Cálculo económico" obra menos conocida pero
muy seria, en la que se usó una buena ración tanto de aparato matemático de
optimización, como de matemática financiera.
La versión original de dicha obra en danés, se publicó en
1944 [Investering og rente, Nyt Nordisk Forlag, Arnold Busch,
Copenhague].
La edición de esta obra fue bastante azarosa. Como indica
el Catedrático de Finanzas Dr. Fernando
Gómez-Bezares de la Universidad de Deusto, en su artículo "Panorama de la
teoría financiera" publicado por el Boletín de Estudios Económicos en
1995, [Schneider]
"realizó una versión en alemán en 1951 con el título:
Wirtschaftlichkeitsrechnung, traducida al castellano en 1956 como: "Teoría
de la inversión". La séptima edición alemana (1968) está traducida también
al castellano: "Teoría de la inversión” El Ateneo, Buenos Aires, 1970.(1)
Esta última es la versión que usamos
nosotros.
Como escribe el Dr. Luis Ferruz Agudo, Catedrático de
Finanzas de la Universidad de Zaragoza (2) en la obra citada de Schneider "se elabora la metodología para el Análisis de las
Inversiones y se establecen los criterios de Decisión Financiera que den lugar
a la maximización del valor de la empresa. En su trabajo, el profesor
[Schneider] pone de manifiesto una idea en la actualidad vigente: una inversión
viene definida por su corriente de cobros y pagos".
DOS MECANISMOS ECONÓMICOS DE
EQUILIBRIO
Schneider proporciona (que nosotros
recordemos) al menos dos mecanismos de equilibrio económico en el mundo de las
inversiones. El primer equilibrio se refiere a los proyectos de inversión que
se están contemplando; y se concreta en un tipo de interés.
La tasa de interés-criterio de
Schneider
es el tipo de descuento que logra que dos proyectos de inversión
simples igualen sus respectivos VAN y por tanto les convierte en indiferentes,
si es que se desea adoptar el VAN como único criterio de elección. El tipo de
interés-criterio equivale a la Tasa de Rendimiento Interno de la
Inversión-Diferencia, abstracción obtenida por la comparación
"flujo-a-flujo" tanto de inversión como de explotación, de ambos proyectos.
El segundo mecanismo de equilibrio es el
que permite proporcionar el valor económico de una inversión existente (valor-criterio
de Schneider) por comparación de sus costes y prestaciones con el precio,
las prestaciones y la eficiencia de un proyecto de inversión más moderno que en
su caso podría sustituirla.
Si el proyecto nuevo y la inversión
vieja se comparan en base a las cifras económicas previstas futuras, se supone
que el primero es más eficiente que la segunda. Y si no lo es en el presente período, lo
será en el siguiente. Esta forma de efectuar estudios año-a-año es típica del
mundo de la renovación de equipos.
En la economía el progreso técnico no se
daría si los vendedores de las nuevas soluciones tecnológicas pretendieran
cobrar un precio por la nueva inversión, que la hiciera indiferente al
compararla con la solución vieja por parte de la empresa inversora.
Como en la economía existe el progreso
técnico, ha de darse un incentivo para que la empresa que está contemplando
la renovación de sus equipos, se decida a efectuarla.
Factores de los bienes de equipo
modernos con respecto a los que están en funcionamiento, son, por ejemplo:
mayor cantidad anual producida y más calidad del producto. Ambos conjuntamente generan
un aumento sustancial de los ingresos anuales sobre la situación actual.
Pero también influye económicamente el
hecho de que el nuevo proyecto pueda generar menos costes unitarios corrientes
y una duración mucho más dilatada. Todas estas cuestiones habrían de compensar
de sobra la gran cantidad de dinero que cuesta la nueva inversión.
Por tanto, lo más probable es que las
cifras económicas manejadas en un mundo con progreso técnico, estimulen la
renovación. El único freno puede ser el hecho de contar con la financiación
necesaria, pero esta ya es otra historia.
La cuestión que nos interesa aquí para
justificar la publicación del caso práctico objeto de esta entrada 212 es la
siguiente:
Económicamente existe una situación de
equilibrio entre la solución técnica vieja y la nueva, que viene dada por la
determinación del valor-criterio o del valor de equilibrio que puede asignarse
al equipo viejo, teniendo en cuenta las diferentes prestaciones de ambos.
Probablemente el "Valor-Criterio" oscila entre cero y el valor
contable neto del bien viejo, en el momento de la decisión.
La ecuación de Schneider, igualando
matemáticamente los cálculos de Valor Actual Neto de ambas soluciones (la vieja
real y la nueva potencial) busca hallar un punto de equilibrio en el valor
asignable por equilibrio económico, al bien de equipo viejo, que se deja operar
como incógnita que resuelva la ecuación de indiferencia de ambos VAN’s..
Por tanto, Schneider aporta aquí un
importante criterio económico en el ámbito estructural (asociado
conceptualmente al coste de oportunidad en el ámbito del corto plazo) para
poder asignar valores a equipos productivos existentes: el del equilibrio
coste/beneficio con las prestaciones y el precio de cualquier solución nueva
alternativa.
Como decimos en la solución del caso, si
los bienes de activo fijo material o los activos intangibles no gozan de un valor
contrastado de mercado como bienes usados, podrían ser valorados mediante el
"valor-criterio" de Schneider, si se permitiera la aplicación generalizada del
criterio del valor razonable a la valoración contable de estos activos.
De momento, como sabemos, el criterio
que se usa es el del coste histórico corregido por los deméritos acumulados, contabilizados
adecuadamente.
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